5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公(g再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活ōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在(zài)价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活>

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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