5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕(céng)面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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