事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(y社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说ào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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