美(měi)国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联(lián)邦(bāng)政府债务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的(de)重点也(yě)将重新回到美联储的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触(chù)及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生(smbb是什么公司，mbb是什么意思缩写hēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市(shì)场担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较去年(nián)第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资产对(duì)于美债(zhài)危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度(dmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写ù)展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性(xìng)仍(réng)然较高，同时(shí)全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另一(yī)种方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳(jiā)非对称对mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写冲策略是做(zuò)空美(měi)国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国(guó)未来的财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部的(de)工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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