文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处着(zhe)居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期(q没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处ī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加大

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