金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速拙荆是什么意思，拙荆是什么意思双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年(nián)拙荆是什么意思，拙荆是什么意思以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(z拙荆是什么意思，拙荆是什么意思uì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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