原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。<感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内/p>

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活(huó)动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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