金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)20气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别17-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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