5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(l蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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