5月13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(sh吴亦凡资产多少亿ǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为主要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要(yào)素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(吴亦凡资产多少亿xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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