文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时(77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的(de)购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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