文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的节(jié暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增(暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了zēng)速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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