来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎ1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位n)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　<1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位/p>

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就(j1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位iù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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