近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的(de)电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二(èr)大股东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年(nián)食品西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力的各项收入(rù)、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材料价(jià)格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多(duō)少上升空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随(suí)售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比较(jiào)高(gāo)。比(bǐ)如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其(qí)他(tā)公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破(pò)行业(yè)成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均(jūn)出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)、特(tè)种化(huà)学(xué)品、食品添(tiān)加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定(dìn西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？g)。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的变(biàn)化(huà)。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交易。

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