4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。美国管得了比尔盖茨吗其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回美国管得了比尔盖茨吗落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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