文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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