来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎ昆明市属于几线城市，云南最好三个城市n)持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。

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