近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解释(shì)了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入(rù)部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关(guā世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空n)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业(yè)股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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