4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升(至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号保持(chí)高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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