来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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