来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经(jīng)济(jì)增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策(cè)不(bù)太可(kě)能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对(duì)高(gāo)质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策(cè)方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存(cún)在(zài)，我们(men)认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作会议(yì)精神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持(chí)续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力(lì)和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本(běn)上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策的(de)要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米消费环(huán)境，促进文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的(de)自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做(zuò)好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的(de)不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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