文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信(xì泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省n)和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅(fú)依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省