近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私营部雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的市净率低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动力。

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