金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构(gòu)，很我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第0050我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门3号(hào)提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门(dìng)及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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