近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大多(duō)数(shù)境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国市(shì)场我们学到(dào)了(le)什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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