4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要反函数常用公式大全，反函数运算公式受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较反函数常用公式大全，反函数运算公式2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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