4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下(xià)行疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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