近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)领略的意思石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热领略的意思衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明领略的意思道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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