·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是两丈等于多少米(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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