来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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