金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国(guó)民经(jīng)济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价(jià)格总体上趋(qū)于(yú)回(huí)落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到(dào)期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价(jià)促销力(lì)度加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会(huì)恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yándoi的时候怎么夹，doi是怎么夹)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会(huì)持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格短期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢(huī)复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时(shí)间(jiān)差(chà)和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的(de)影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明显回doi的时候怎么夹，doi是怎么夹升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动主要(yào)由(yóu)需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价格(gé)的(de)提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年8月(yuè)的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银(yín)行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估doi的时候怎么夹，doi是怎么夹；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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