近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示(shì)面板(bǎn)行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高(gāo)于一般(bān)的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际为符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关(guān)，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电路(lù)用湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销售收入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部(bù)分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调(diào)高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股股东(dōng)为(wèi)上市(shì)公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为(wèi)国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后(hòu)总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司(sī)的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务(wù)的(de)主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的(de)其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度(dù)业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告(gào)中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一(yī)季(jì)度跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)八哥鸟寿命是多少年化学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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