美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务(wù)上限触(chù)及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和(hé)具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对(duì)美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美(měi)债、黄(huáng)金在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风险资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业(yè)数(shù)据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的(de)乐(lè)观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态(tài维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架)度。

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