金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办今(jīn)日(rì)上午举行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经济综合(hé)统计(jì)司(sī)司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前(qián)价格低(dī)位运行主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下(xià)行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在(zài)今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动了(le)价格(gé)的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下(xià)降。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能(néng)源由于(yú)受(shòu)到(dào)短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场(chǎng)需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会(huì)持(chí)续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求仍(réng)在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是(shì)随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货币政策报(bào)告也提及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去(qù)一年(nián)、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳(wěn)等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季(jì)度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年末可(kě)能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济(jì)短周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物(wù)价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回(huí)落，受基(jī)数(shù)、供给和(hé)外(wài)需等影响较大(1ma等于多少a，1ua等于多少adà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较(jiào)高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存(cún)在(zài)一定(dìng)空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信(xìn)用派(pài)生自去年9月以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生带来的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往(wǎng)，使(shǐ)得制造(zào)业(yè)投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的(de)持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端(duān)的活(huó)动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能(néng)或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民(mín)出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的(de)持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定低能级城市(shì)需求。

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