近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获(huò)得大基金(jīn)二(èr)期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度(dù)的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司(sī)、化(huà)工品贸易商(shāng)等其(qí)他(tā)行业客户。由于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司(sī)发(fā)生的与经营(yíng)业务(wù)无(wú)直接(jiē)关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛(máo)利率(lǜ)，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东(dōng)为(wèi)国家集成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止，但(dàn)回购权(quán)和随售权(quán)存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日(rì)期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月(yuè)后破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子(zi)处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到(dào)的(de)目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材(cái)料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业(yè)成本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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