金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻(wén)发(fā)言人、国(guó)民(mín)经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不(bù)存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回(huí)落的(de)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期(qī)影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度(dù)加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波(bō)动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国(guó)部分(fēn)大(dà)宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格(gé)短期下(xià)行(xíng)情况还会(huì)延续(xù)。但是随(suí)着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度货(huò)币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美(měi)元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一(yī)步(bù)显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济内生动力(lì)也(yě)在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格持(chí)续负增长，货币供应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价(jià)回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底(dǐ)无(wú)用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发(fā)左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居(jū)民出(chū)行(xíng)和企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已(yǐ)是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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