文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动加大(dà)

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