美国债务上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议(yì)院通过(guò)，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈(tán)判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香(xi1dm等于多少cm 1dm等于多少māng)港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资(zī)产对(duì)于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的(de)财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息(xī)的(de)乐观(guān)预期(qī)存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议(yì)通过1dm等于多少cm 1dm等于多少m后(hòu)，美国财(cái)政部预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异(yì)军突起1dm等于多少cm 1dm等于多少m的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑(yí)会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联(lián)储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度(dù)。

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