文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，世界上女性最开放的是哪个国家受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jī世界上女性最开放的是哪个国家n)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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