调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的(de)加息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商提前(qián)准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油料的(de)短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好(hǎ我国最穷的5个城市，哪一个省最穷o)，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要(yào)是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然(rán)而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的(de)提(tí)振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调(diào)油(yóu)需求出(chū)现(xiàn)了(le)不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑我国最穷的5个城市，哪一个省最穷邮(yóu)飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身(shēn)的供需(xū)基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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