2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗第(dì)四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞(pán破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗g)大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的(de)高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大。

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