原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(z元电荷e等于多少？hǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言(yán)，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎ元电荷e等于多少？ng)基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不(bù)到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库存积(jī)压(yā)。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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