“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估(gū)的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持(chí)续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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