2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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