文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

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　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句

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