来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不(bù)过(guò)当前经济(jì)恢(huī)复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要(yào)求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式(shì)激发(fā)高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出(chū)，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提(tí)效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的(de)要求(qiú)，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未来(lái)的(de)政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是(shì)政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的(de)重点(diǎ反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数n)。会议提到(dào)，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和(hé)“平急两用”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的(de)实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等(děng)设(shè)施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房(fáng)地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱(ruò)，其他(tā)方面的经(jīng)济(jì)问题依(yī)然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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