公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采(c八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇ǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiān八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇g)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金(j八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇īn)划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一(yī)业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)相关(guān)流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司(sī)陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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