事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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