作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据：4月(yuè)份居民消费价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)至0.1％；其中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)、猪肉(ròu)价(jià)格续降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥(yáo)，是否到了需要担心通缩的时(shí)候？我们认(rèn)为“通缩论”言过其实：一方(fāng)面，今(jīn)年初以来核心CPI有所反弹，意(yì)味(wèi)着(zhe)通缩压(yā)力正逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前(qián)经济仍在温和修复。下半年随着生猪价格筑底(dǐ)回(huí)升、消费需求(qiú)逐(zhú)步回暖(nuǎn)，物价水(shuǐ)平有望(wàng)回归正(zhèng)常水(shuǐ)平，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不(bù)构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价(jià)格续(xù)降，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降(jiàng)幅较上月(yuè)收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上看，食品(pǐn)项(xiàng)仍是主要拖(tuō)累，4月食品(pǐn)价格环比下降(jiàng)1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能(néng)源(yuán)后，4月核(hé)心CPI环(huán)比回升0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行(xíng)价格上涨

　　食品(pǐn)方面(miàn)，菜、肉价(jià)格续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受(shòu)受生猪产能充足以及消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格环比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分(fēn)别(bié)环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走(zǒu)阔(kuò)1.1个(gè)pct。非食品方面(miàn)，小长假(jiǎ)出行(xíng)需求(qiú)带(dài)动旅游价格(gé)环比上涨4.6％，受车企降价促(cù)销(xiāo)以及国内油(yóu)价下降影(yǐng)响，交通(tōng)工具及交通工具用燃料价格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)

　　受国内(nèi)外市场(chǎng)需求表现偏弱及国际大宗商(shāng)品价格(gé)波动(dòng)影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年同期高(gāo)基数(shù)的(de)影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点(diǎn)。国内生产资(zī)料、生(shēng)活资料价格(gé)环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格走弱

　　分行业看，国际原(yuán)油价格波(bō)动带动国内油煤加工(gōng)、化学原(yuán)料及(jí)制品相(xiāng)关行业价格(gé)环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表(biǎo)现不及(jí)预期(qī)影响，黑金采选及冶炼、有色采选(xuǎn)相关行业价格结束自去年底以(yǐ)来的强势表(biǎo)现，环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持续释放、供(gōng)给(gěi)相对充足的影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言(yán)过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转负仅一(yī)步之遥，是(shì)否到了需要(yào)担心通缩的时候？我们认为，应当(dāng)理性看(kàn)待物价(jià)数(shù)据，“通缩(suō)论”言(yán)过其实(shí)：一方(fāng)面，去年下(xià)半年核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历(lì)史低(dī)位，但今年初(chū)以来有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正在(zài)逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比回升，环比走势均处于正(zhèng)常波动区间，也指(zhǐ)向当前经济仍在(zài)温和修(xiū)复。往前看，去年二(èr)、三季度受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基数或(huò)对今年后续CPI同比读(dú)数持续造(zào)成扰动。我们认(rèn)为，应更多关(guān)注环比(bǐ)变动(dòng)情况以(yǐ)及(jí)核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的(de)回(huí)升(shēng)，以(yǐ)及(jí)中央猪肉收储工作(zuò)的开展，生猪价格有望(wàng)筑底回升，食品(pǐn)项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年(nián)物价水(shuǐ)平有(yǒu)望逐步回(huí)归至正常水平(píng)、整体将保持温(wēn)和上涨态势，通缩(suō)和(hé)通(tōng)胀均不构成当前经济的主要矛(máo)盾。

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