金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是(shì)地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增(zēng)长和(hé)财乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市(shì)场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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